笔者巳一再强调，美国面对的不是滞胀，而是信贷萎缩，一如90年代日本政府，美国政府正努力应付，1990年起日本政府同市场斗了18年，结果是怎样？大家要知道，「有形之手」短期会力大无穷，但对长期无能为力；市场「无形之手」短期是软弱无力，长期却是无人能左右。政府短期内可任意妄为，但长期付出代价却极大（例如 1949至1978年中国政府曾不按经济规律办事，结果又如何？）。美国财政部已决定收养房利美及房贷美，因为他们是「GSE」（政府资助机构）。房利美在1938年、房贷美在1970年由国会制造出来，有妈妈生的孩子的确不同 (情况巳类似国企；美国政府已愈来愈不尊重自由市场的运行)，不过两只股份现已跌价80％，担心已失去派息能力（房贷美去年派息 15.5亿美元、房利美24.8亿美元，现在可能已变成植物人，因长达二十八年低利率期已结束）。财长保尔森要求国会给予房利美及房贷美「绝对保证」及短期无上限贷款，但共和党议员认为对纳税人负担太大，看来上述申请短期内不获国会通过机会很大。至于其它金融机构，由于不是「GSE」（政府资助机构），只好任由自生自灭。
2000 年科网股泡沫破裂后，2002年10月股市才见底；2007年8月次按危机后，需时多耐股市才见底？笔者认为次按危机估计最终会拖垮油价，近日似乎已开始。如无意外，油价将好快会由140美元回落到100/110美元，这会否引发原材料价格崩溃。2009年我们要面对的压力，不是通胀，而是「信贷崩溃」（credit crash）！美国油股ETF近期大幅下跌，早在喺油价下跌前，美国石油股已率先回落。索罗斯认为，2008年系超级大泡沫破裂的日子，情况有如1930年，实际上人们刚刚开始感受到这场危机对实际经济所造成的影响，未来痛苦日子还会很长。房利美及房贷美事件不会是最后，而是刚开始而巳，美国进入清还负债能力的危机期（Solvency crisis），而非流动性的危机（Liquidity crisis）。
中国国务院总理温家宝在广东省调研时指出，「应努力控制通胀，并称中国仍面临重大经济挑战。中国必须增强风险意识和忧患意识，坚定信心，振奋精神，扎实工作，努力实现经济平稳较快发展、控制物价过快上涨的目标」。今年上半年国内经济总值(GDP)同比增长率放慢至10.4%，明显低于去年全年的11.9%。此外，中国还面临出口减速和外汇储备增长过快的局面。截至5月份，中国连续第三个月对美国国债进行增持。美国财政部最新公布的国际资本流动(TIC)报告显示，截至今年5月，中国共持有美国国债5,065亿美元，较4月份增持45亿美元。中国为何还要大量持有，甚至不断增持美元债券？
但事实上，全球的外汇储备投资模式，均有投放于现行以美元为主导的资产上，大量的外汇储备除美元债券外，也难寻获合适的替代品，也很难找到其它容身之地。而中国当下如果大幅减持美元债券，更将加大了人民币的升值压力；近期看，似让人费解的是中国对美元债券的增持，则不排除中国尝试为人民币升值减速的意图。具有讽刺意味的是，过去的几十年，全球贸易不断加速，新兴经济体的高储蓄和外汇储备却通过购买美国债大幅输回到美国。无论是通过美国国债、机构债券，还是房贷支撑债券，不但降落在美国的不动产市场，也令美国之前保持低利率环境成为可能，极大地助长了美国近年来的泡沫经济扩张，但也成为此次美国房地产泡沫的温床。据分析估算，外国对美国债券的投资帮助美国人降低了利率和房地产贷款利息50-90个基点。美国人一直过着“名不符实”的经济生活，从国家到国民所购买的，都超过他们现实上所能负担的。但大多数人难以想象的是---全球各国的外汇储备都有投资在美国的债券上，是这种美国人能过着“名不符实”生活模式的背后主要支撑力。
阴阳哲学渗透着中国文化的方方面面；而相生相克的“阴阳”关系，同样适用于目前全球货币储备机制的生态。在无法改变这种机制的现状下，中国外汇储备对美国债券的投资，隐含这一逻辑，也只能顺应这一逻辑而寻求渐变。套用中国的阴阳学说，外国投资者不断增加的外汇储备投资需求，就是“阳”，而美元贬值和美国不断增加的贸易赤字，就像“阴”。阴阳相生相克；正如伦敦经济学院的教授Robert Hunter Wade指出的一样，伴随美元贬值和美国贸易赤字，中国的外汇储备如蘑菇般膨大，但是，是以贬了值的美元形式。这种此消彼长也引起了欧洲的领导人的警觉。 翻看2004年G7部长会议的热点议题，不难发现“如何把外汇储备更多转离美元”今年又成为欧亚共同关注的话题。与此同时，需要指出的是，尽管全球外汇储备不断增长，但真正高信用值债券还是稀缺的，这就让包括中国在内的美元债券外国投资者面对两难：一方面要保证投资的高回报，另一方面又不能在刀尖上舔血尝试其它高风险投资。
据上海交易所数据显示，7月1日至8日的六个交易天内，机构投资者资金净流出104亿元人民币。基金和散户不同，基金近日利用沪深A股反弹减持，理由是外围股市甚差；反之，散户仍信北京奥运可带来冲喜。换言之，8月份如内地股市仍不上升，担心将引发散户大举抛售。JP摩根私人银行（管理4000亿美元）认为，目前在美国发生的事没有可能不影响亚洲区。看来外资正由中国股份身上流走。自1971 年美元跟黄金脱钩后，美元购买力平均以每年5％速度消失。今天600万美元的购买力，二十五年后只会余下166万美元。除非你是理财专家，否则没有人能保证每年投资收益都是正回报。怎样才能赢回每年失去的5％购买力？并不容易。1997至2007年恒生指数每年平均只升2.5％，而过去十年来香港楼价除豪宅外都是负回报。
每日「理财」文章 : 投资理财规划DIY(自己来)，首先弄清楚自己现在的财务状况，有多少资产，例如房子土地汽车或可变卖的动产。有多少负债，各种贷款借款，分期付款中的服务。收入状况、月收入、年收入、利息与投资收入，租金收入。支出状况，固定的费用，各式税金，保险费，生活基本支出等。其中资产部分较需小心计算，房子由于不易卖出，且自用住宅不可能卖出，若计算税金支出与因贷款的利息，其实是个会产生净支出的资产，通常我们希望拥有的资产是可以带来净收入的。所以这种产生支出的资产是不良资产。对于资产价值的预估有两种方式，一是短期内你会把它卖掉的，请以市价扣出交易成本列帐，若是你不会也不能卖的，请以(净收入/支出)除殖利率回推，例如：一栋每年净支出2万元的房子，若以殖利率(4%)计算，相当于(-50万)的资产，其实是个负债。如此计算可以大概了解你自己的财务状况，这就是你投资理财规划的第一步。
今天策略 : 黄金这次上升的顶部，仍在993/987美元附近。短期将会在940/935美元以上至990/995美元区间震荡。965美元将是个中间强弱分界线，下位支持956/955、947/945美元。上位阻力975/974、983/985美元。
今天
『黄金』：沽出。 (巳于966.00沽出并持有) 。 止赚/止损并反仓: 买入。973.00 (因买卖差价关系，容许有1美元差距)
『美元指数』: 买入 (巳于71.830买入并持有) 。 止赚/止损并反仓: 沽出。71.590
『七月恒指』：买入。(巳于21761买入并持有) 。 止赚/止损并反仓: 沽出22050 (因买卖差价关系，容许有10点子差距)
祝 各位好运！
陆冠旭 (志华) 正品首席策略投资分析师
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